投資邏輯

　　校車有望繼續(xù)高速增長(zhǎng),公司份額有望提升:2012年校車需求開始迸發(fā)。隨著相關(guān)補(bǔ)貼政策的逐漸完善以及校車運(yùn)營(yíng)模式的逐漸成熟,預(yù)計(jì)2013年校車需求將保持高速增長(zhǎng)。宇通在校車市場(chǎng)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì),且今年5月起校車市場(chǎng)將以公司優(yōu)勢(shì)較高的長(zhǎng)頭型為主導(dǎo),公司市場(chǎng)份額有望得以提升。預(yù)計(jì)2013年公司校車銷量有望超12000輛,占比可達(dá)約35%。

　　新能源客車產(chǎn)品成熟可靠,2013年有望有較大增量:公司新能源客車主打采用超級(jí)電容的混動(dòng)路線,節(jié)油率高且成熟可靠,已獲得社會(huì)各界的高度認(rèn)可。科技部新增推廣的3000-5000臺(tái)混合動(dòng)力公交中,公司有望獲得40%以上份額。鑒于節(jié)能減排的迫切性,我們認(rèn)為相關(guān)部委后續(xù)仍可能加大混合動(dòng)力公交推廣,公司將充分受益。預(yù)計(jì)2013年公司新能源客車銷量可達(dá)4000輛以上,貢獻(xiàn)公司收入的16%,毛利的18%。

　　2013年行業(yè)整體增速有望提高,公司傳統(tǒng)產(chǎn)品也有望較快增長(zhǎng):去年11月以來(lái),國(guó)內(nèi)可出需求已呈現(xiàn)回升趨勢(shì),制約客運(yùn)發(fā)展的行政性因素消除,公交市場(chǎng)則將受益于城鎮(zhèn)化以及公交優(yōu)先戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)行業(yè)整體增速有望達(dá)8%左右。公司則還將受益于自身產(chǎn)能瓶頸的解決,客運(yùn)、公交等產(chǎn)品增速有望繼續(xù)超越行業(yè)整體水平。

　　盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)

　　公司2012-2014年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為14.54億元、16.53億元、18.47億元,同比分別增長(zhǎng)23.1%、13.7%、11.7%,對(duì)應(yīng)攤斌EPS分別為2.05、2.33、2.60元投資建議公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年11.7倍PE,估值處于合理水平。作為競(jìng)爭(zhēng)力突出、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的優(yōu)質(zhì)企業(yè),尤其公司新能源業(yè)務(wù)不僅具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)而且已能為公司貢獻(xiàn)相當(dāng)業(yè)績(jī),我們認(rèn)為公司估值水平有望提升至12-15倍區(qū)間,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)衰退、校車補(bǔ)貼政策低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲;