公司2012年一季度凈利潤(rùn)2.4億元(+31%),EPS 0.36元,超越市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司一季度銷1.0萬(wàn)輛(+26%,其中校車銷2231輛),收入40億元(+33%),凈利潤(rùn)2.4億元(+31%)。公司兌現(xiàn)金融資產(chǎn)增厚當(dāng)期業(yè)績(jī),同時(shí)考慮到業(yè)績(jī)平滑計(jì)提減值,剔除后實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、校車銷量快速增長(zhǎng)及部分優(yōu)質(zhì)出口訂單結(jié)算是一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的豐因。

　　我們預(yù)計(jì)5年后大中客行業(yè)銷量有望接近30萬(wàn)輛,復(fù)合增速超過(guò)15%;公司市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。受益于校車需求快速增長(zhǎng)、全球地位的提升和國(guó)內(nèi)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)5年后大中客銷量有望接近30萬(wàn)輛,復(fù)合增速超15%,為汽車行業(yè)復(fù)合增速較高的子板塊之一。公司經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升,未來(lái)3-5年逐步接近30% (2011年為27%)。預(yù)計(jì)2012年公司有望銷5.5萬(wàn)輛(+19%),市場(chǎng)地位持續(xù)提升。

　　我國(guó)校車潛在市場(chǎng)空間較大,公司在校車技術(shù)和渠道方面先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,有望獲得高于傳統(tǒng)客車的市場(chǎng)份額。我國(guó)校車潛在市場(chǎng)空間可能接近100萬(wàn)輛,<校車安全管理?xiàng)l例》及《專用校車安全技術(shù)條件》等標(biāo)準(zhǔn)已出臺(tái),待校車補(bǔ)貼方案確走、資金到位后,校車市場(chǎng)可能迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司校車產(chǎn)品在技術(shù)和渠道方面先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,將有望獲得較高份額。

　　公司產(chǎn)能逐步投放,產(chǎn)能利用率維持較高水平,盈利能力維持較強(qiáng)。截至2011年底,公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為3萬(wàn)輛/年,產(chǎn)能壓力顯著。今年初公司5000輛專用車項(xiàng)目建成投產(chǎn),配股項(xiàng)目1萬(wàn)輛節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項(xiàng)目也有望于今年四季度投產(chǎn),產(chǎn)能獲得一定提升。但考慮到公司未來(lái)3-5年接近18%-20%的銷量復(fù)合增長(zhǎng),公司產(chǎn)能仍偏緊,預(yù)計(jì)盈利能力仍維持較強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:客車市場(chǎng)需求大幅下降;校車銷量顯著低于預(yù)期;人工成本、原材料價(jià)格大幅上漲侵蝕公司盈利。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):排放法規(guī)等趨嚴(yán)和產(chǎn)品高端化等驅(qū)動(dòng)公司同類產(chǎn)品均價(jià)和毛利率持續(xù)提升,小幅上調(diào)公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元(2011年EPS為1.75元,原為2.20/2.65/3.02元),當(dāng)前價(jià)26.59元,對(duì)應(yīng)PE 12/9/8倍。綜合考慮公司市場(chǎng)地位提升、盈利穩(wěn)健增氏、較高分紅率、校車市場(chǎng)的潛在空間,以及行業(yè)的平均估值水平,我們認(rèn)為公司合理估值為2012年15倍PE,維持公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)34元。